营利双升持续快速发展，毛利率改善追赶巨头IPG

锐科激光成立于2007 年，是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业。通过十余年的发展，公司已掌握光纤激光器及其核心元器件和材料的关键技术，实现了光纤激光器上游产业链的垂直整合，成为了全球激光制造和增材制造行业重要的激光器供应商和解决方案提供商。公司2017 年实现营业总收入9.52 亿元，同比增长82.01%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长211.31%。2014-2017 年公司营业总收入CAGR 为60.10%，归母净利润CAGR为177.23%。公司毛利率和净利率水平连续三年提高，2017 年净利率达到29.37%，超过公司对标的国际巨头IPG 光电，展现了公司优秀的成本和费用控制能力。

光纤激光器市场前景广阔，进口替代空间巨大

光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势，在激光器比重日益增加。近年来，随着光纤激光技术的发展和下游行业需求的增加，光纤激光器市场规模保持快速增长。全球光纤激光器市场规模从2013 年的8.41 亿美元，增加至2017 年的20.39 亿美元，年复合增长率为24.78%，保持快速增长态势，并预计于2020 年超过25 亿美元。公司营收增速常年高于行业增速，市场份额持续提升，展现了公司产品优秀的市场竞争力。

“千人计划”体现领导层技术功底，研发投入保障未来长远发展
公司副董事长兼总工程师闫大鹏、董事兼副总经理李成、副总经理兼董事会秘书卢昆忠3 名高层次人才入选国家“千人计划”，3 名“千人计划”人才均为光纤激光器及核心器件等领域的领军人才。截至2017 年末，公司及控股子公司共有技术研发类人员205 人，占全体员工人数的比重为24.29%。锐科激光先后研制出我国第一台25W 脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W 和10,000W 连续光纤激光器产品并形成批量化生产，技术研发实力在国内同行业中保持领先水平，打破了国外激光激光器垄断及定价的局面。公司大部分核心元件自产，2017年又收购武汉睿芯，实现自主知识产权。未来公司将继续向高附加值的高功率激光器领域发展，有望进入大族激光等世界一线客户的供应链。

盈利与估值：我们预计公司2018-2020 年营业总收入为15.10 亿元、21.83 亿元、29.89 亿元，同比增速为58.59%、44.60%、36.95%。预计公司归母净利润为4.68 亿元、6.97 亿元、9.74 亿元，同比增速为68.75%、48.98%、39.72%。预计EPS 为3.65、5.44、7.61，对应市盈率为44.69、30.00、21.47。

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